242 lines
17 KiB
Markdown
242 lines
17 KiB
Markdown
# Обоснование оценки
|
||
## Montana Protocol — derivation pre-money $12 000 000
|
||
|
||
**Дата:** 2026-05-13
|
||
**Версия документа:** 1.0
|
||
**Версия протокола на дату оценки:** 35.25.0 (2026-05-02)
|
||
**Стадия проекта:** post-Genesis, до основной сети
|
||
**Аудитория:** аналитик / финансовый эксперт инвестиционного фонда
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 1. Контекст оценки
|
||
|
||
```
|
||
Genesis: 2026-01-09 01:47:01 UTC (состоялся)
|
||
Genesis Hash: 3b67f40183d3cab2a404216c8967a49a0b53aad8d54ba0c54a9c776134041e57
|
||
Дата оценки: 2026-05-13 (124 дня после Genesis)
|
||
Стадия: post-Genesis, pre-mainnet
|
||
Сеть: 3 узла непрерывно с 2026-05-02 (11+ суток на дату оценки)
|
||
Спецификация: v35.25.0, 8500+ строк, 15 формализованных глобальных инвариантов
|
||
Закрытые гейты mainnet: G5 (документация оператора)
|
||
Открытые гейты mainnet: G1 (внешний аудит), G2 (формальная верификация), G3 (≥9 операторов), G4, G6
|
||
```
|
||
|
||
Прежняя оценка $10M pre-money была обоснована **до Genesis** (январь 2026). Текущая переоценка учитывает события за 124 дня после Genesis: запуск сети, действующий стандарт NIST FIPS 204, рабочий публичный VPN-продукт, открытый Telegram-агент. Одновременно сохраняются открытые дисконтирующие факторы: bus factor 1, три узла одного автора, внешний аудит не сделан.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 2. Метод 1 — Cost-to-Replicate (стоимость воспроизведения)
|
||
|
||
Сколько денег и времени нужно, чтобы построить такой же проект с нуля сегодня. Это **floor оценки** — проект **не может стоить дешевле** воспроизведения.
|
||
|
||
| Компонент | Человеко-месяцы (Senior crypto engineer) | Стоимость |
|
||
|---|---|---|
|
||
| Спецификация протокола (8500+ строк, 15 инвариантов, 15 гейтов, формализованные роли архитектора и критика) | 12-18 | $200-300K |
|
||
| Реализация на Rust (single-process / single-thread сборка, KAT, тест-векторы) | 6-12 | $100-200K |
|
||
| Постквантовая интеграция (ML-DSA-65 + ML-KEM-768 + тест-векторы + KAT) | 4-8 | $70-130K |
|
||
| Инфраструктура Genesis (3 узла, развёртывание, мониторинг, watchdog) | 2-3 | $35-50K |
|
||
| Публичный VPN-продукт (Хельсинки/Франкфурт/Москва + Android APK + federated sub-pool) | 3-4 | $50-70K |
|
||
| Whitepaper EN/RU/ZH + Mesh whitepaper | 1-2 | $20-35K |
|
||
| Книга Монтана и нарратив (61 глава, роли автора и критика) | 4-6 | $70-100K |
|
||
| **Итого replacement cost** | **32-53** | **$545K — $885K** |
|
||
|
||
**Time-to-market premium:** 1.5-2 года реальной разработки. Стандартный множитель за time-to-market в blockchain — 2-3× cost.
|
||
|
||
```
|
||
Floor = replacement cost × time-to-market premium
|
||
= $545K-$885K × 2-3
|
||
= $1.1M — $2.7M
|
||
```
|
||
|
||
**Результат Метода 1:** floor оценки $1.5-2.5M (медиана $2M).
|
||
|
||
Cost-to-replicate **не учитывает**: Genesis-приоритет, FIPS-приоритет, стандартизированную криптографию — это эффекты, которых нет в стоимости труда.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 3. Метод 2 — Comparable Transactions (сопоставимые сделки)
|
||
|
||
Раунды публичных blockchain-протоколов на стадии «спецификация + ранняя реализация + до запуска основной сети». Числа из открытых источников (Crunchbase, CoinDesk, whitepaper-архивы), проверяемы инвестором.
|
||
|
||
| Проект | Год | Стадия на момент сделки | Объём | Pre-money (приблизительно) |
|
||
|---|---|---|---|---|
|
||
| Ethereum | 2014 | whitepaper + начатая Go-реализация | $18M (ICO) | ~$18M FDV |
|
||
| Cardano | 2017 | whitepaper + формальные методы | $62M (ICO) | n/a (раздача) |
|
||
| Polkadot | 2017 | whitepaper Gavin Wood | $145M (ICO) | **outlier, исключаем** |
|
||
| NEAR | 2019 | whitepaper + devnet | $12.1M (seed) | ~$50M |
|
||
| Algorand | 2018 | whitepaper + ранняя реализация | $4M (seed) | ~$25M |
|
||
| Avalanche | 2019 | whitepaper + devnet | $6M (seed) | ~$30M |
|
||
| Sui | 2022 | post-Meta diaspora, devnet | $36M (seed) | ~$300M (Meta-premium) |
|
||
| Aptos | 2022 | post-Meta diaspora, devnet | $200M (seed) | **outlier, исключаем** |
|
||
| QRL | 2017 | whitepaper + devnet | $4.5M (ICO) | ~$10M FDV |
|
||
|
||
**Очистка от outliers** (Polkadot — Gavin Wood premium; Aptos — Meta-premium): диапазон сопоставимых pre-money $10-50M.
|
||
|
||
**Медиана** после очистки: ~$25-30M.
|
||
|
||
**Соответствие стадии Монтаны:**
|
||
- Ethereum 2014: только whitepaper + начатая реализация. Монтана **дальше**: Genesis состоялся, сеть тикает, реализация есть.
|
||
- Solana 2018-2019: whitepaper + devnet. Монтана **дальше** по сетевому статусу.
|
||
- NEAR 2019: whitepaper + devnet, оценка $50M. Монтана сопоставима по стадии.
|
||
- QRL 2017: whitepaper + devnet, оценка $10M, постквантовая ниша (XMSS). Монтана с FIPS 204 — **сильнее криптографически**.
|
||
|
||
**Результат Метода 2:** mid-range comparable $15-25M (с учётом стадии Монтаны и постквантового сегмента — ближе к нижней границе из-за bus factor).
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 4. Метод 3 — Time-Priority Premium
|
||
|
||
Genesis 2026-01-09 — **публично датированный первый запуск** постквантового time-обеспеченного протокола, защищённый криптографически в публичной хронике.
|
||
|
||
| Источник премии | Обоснование | Премия |
|
||
|---|---|---|
|
||
| FIPS 204 priority | Стандарт NIST финализирован август 2024; никакой публичный конкурент не успевал запустить mainnet с ML-DSA-65 до Genesis Монтаны 2026-01-09 | +$3-5M |
|
||
| Time-обеспеченная единица учёта | Отдельный класс активов: Bitcoin обеспечен электричеством, Ethereum газом, Монтана — каноническим временем; класса-аналога в публичном пространстве нет | +$2-3M |
|
||
| Нишевая позиция «цифровая собственность» | Не «ещё одна криптовалюта», а слой инфраструктуры для собственности (Якорь, AccountChain, постквантовая подпись); резонирует с традиционными финансами | +$1-2M |
|
||
| **Итого time-priority premium** | | **+$6-10M** |
|
||
|
||
**Результат Метода 3:** надбавка к базовой оценке $6-10M (медиана $8M).
|
||
|
||
Time-priority premium **не патент** — он не защищает от копирования, но факт первого запуска зафиксирован публично и не может быть переписан задним числом.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 5. Дисконты
|
||
|
||
Открытые риски и проблемы, известные на дату оценки:
|
||
|
||
| Источник дисконта | Обоснование | Дисконт |
|
||
|---|---|---|
|
||
| Bus factor 1 | Архитектор и критик — формализованные роли, но операционно ведёт один автор; уход или болезнь = пауза проекта | −$2-3M |
|
||
| 3 узла одного автора | Гейт G3 открыт; сеть пока не имеет независимых операторов; уязвимость к атаке на единый аккаунт-владелец инфраструктуры | −$1-2M |
|
||
| Внешний аудит криптографии не сделан | Гейт G1 открыт; внутренний baseline-аудит через критика проведён, но независимая верификация — приоритет 1 после раунда | −$1-2M |
|
||
| Формальная верификация инвариантов не закончена | Гейт G2 открыт; TLA+ модель построена, прохождение в работе | −$1M |
|
||
| Нет ликвидного рынка Ɉ | Раунд продаётся в инструменте без публичной cotation; вторичный рынок откроется после mainnet | −$1-2M |
|
||
| **Итого дисконтов** | | **−$6-10M** |
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 6. Сводка трёх методов
|
||
|
||
```
|
||
Метод 1 — Cost-to-replicate (floor): $1.5 — 2.5M
|
||
Метод 2 — Comparable transactions (mid): $15 — 25M
|
||
Метод 3 — Time-priority premium (надбавка): +$6 — 10M
|
||
Дисконты (bus factor, открытые гейты): −$6 — 10M
|
||
─────────────────────────────────────────────────────────────
|
||
Обоснованный диапазон pre-money: $8 — 18M
|
||
Точечная медиана: $12M
|
||
```
|
||
|
||
**Точечная оценка $12M pre-money** — медиана обоснованного диапазона.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 7. Sensitivity analysis — чувствительность к закрытию гейтов
|
||
|
||
Что произойдёт с оценкой при закрытии каждого открытого гейта (forward-looking, для понимания траектории следующих раундов):
|
||
|
||
| Событие | Влияние на следующую оценку |
|
||
|---|---|
|
||
| Закрыт G1 (внешний независимый аудит криптографии) | +$2-3M → следующий раунд $14-15M |
|
||
| Закрыт G3 (≥9 независимых операторов) | +$3-4M → $17-19M |
|
||
| Закрыт G2 (формальная верификация инвариантов) | +$2M → $20-22M |
|
||
| Запуск mainnet (закрыты G1, G2, G3, G6) | +$10-15M → $30-40M |
|
||
| Adoption на горизонте 6-12 месяцев после mainnet | ×2-3 → $60-120M |
|
||
|
||
**Текущий раунд $12M** — это **первая ступень** последовательности. Закрытие гейтов — конкретные триггеры роста оценки на следующих раундах. Это прозрачная карта для инвестора: на чём деньги работают и какой результат должны дать.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 8. Сопоставление с прошлой оценкой $10M
|
||
|
||
| Параметр | Pre-Genesis (январь 2026) | Post-Genesis (май 2026) | Изменение |
|
||
|---|---|---|---|
|
||
| Genesis | ожидается | состоялся, публично датирован | + |
|
||
| Сеть | не запущена | 3 узла тикают непрерывно 11+ суток | + |
|
||
| Спека | v3.x ранняя | v35.25.0, 8500+ строк | + |
|
||
| FIPS 204 | стандарт действует август 2024 | действует, конкуренты не успевали | + |
|
||
| Telegram-агент Юнона | концепт | работает (`@junomontanaagibot`) | + |
|
||
| Публичный VPN | план | работает (`montana.quest/vpn`) | + |
|
||
| iOS приложение | план | Foundation MVP | нейтрально |
|
||
| macOS приложение | заявлено v1.4 | не существует | − (миф был снят) |
|
||
| Внешний аудит | не сделан | не сделан (G1 открыт) | нет изменений |
|
||
| Bus factor | 1 | 1 | нет изменений |
|
||
| Независимые операторы | 0 | 0 (G3 открыт) | нет изменений |
|
||
|
||
**Чистый эффект:** оценка должна **подрасти**. Скачок $10M → $12M = +20% за 4 месяца post-Genesis. Это **консервативно** относительно скачка стадий (от обещания к факту).
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 9. Inverse check — устойчивость цифры
|
||
|
||
Если 1.0% доли = $120 000, и эта доля даёт allocation в Ɉ через прикладную обёртку:
|
||
|
||
```
|
||
$120 000 при оценке $12M pre-money = 1.0%
|
||
1.0% сети при mainnet supply 6.8M Ɉ (10 лет × 13 Ɉ × ~525K окон/год) ≈ 68 000 Ɉ
|
||
Implied Ɉ price = $120 000 / 68 000 = $1.76 за Ɉ через 10 лет
|
||
```
|
||
|
||
**При оценке $1.76 за Ɉ через 10 лет** проект должен достичь market cap ~$120M. Это **достижимо** для постквантового слоя цифровой собственности с реальной adoption (сравните: QRL market cap ~$10-30M в разные годы; NEAR market cap $1-5B).
|
||
|
||
Implied цена $1.76/Ɉ — **не агрессивный сценарий**. Инвестор делает ставку на то, что Монтана выйдет за floor сопоставимых, не на радикальный рост.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 10. Бенчмарк против QRL
|
||
|
||
QRL — единственный публичный постквантовый протокол. Прямое сравнение:
|
||
|
||
| | QRL | Монтана |
|
||
|---|---|---|
|
||
| Год запуска mainnet | 2018 | до основной сети (2026-2027) |
|
||
| Подпись | XMSS (счётная) | ML-DSA-65 (бессрочная) |
|
||
| Стандарт NIST | нет (не финализирован) | FIPS 204 (финализирован август 2024) |
|
||
| Market cap (2026) | ~$10-30M | n/a (нет рынка) |
|
||
| ICO 2017 | $4.5M | — |
|
||
| Pre-money ICO 2017 | ~$10M FDV | — |
|
||
|
||
QRL **первый** хронологически, но **слабее** по стандарту. Монтана **позже** хронологически, но **сильнее** по стандарту. На рынке 2026 года NIST-стандартизация — сильный фактор регуляторного признания.
|
||
|
||
**Оценка $12M Монтаны vs $10M FDV ICO QRL (2017)** — соответствует +20% за восемь лет в постквантовой нише + переход от XMSS к стандартизованному ML-DSA-65. Цифра консервативная.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 11. Заключение
|
||
|
||
**Pre-money оценка $12 000 000** обоснована тремя независимыми методами:
|
||
1. **Cost-to-replicate floor:** $1.5-2.5M — проект не может стоить дешевле.
|
||
2. **Comparable transactions mid:** $15-25M — соответствует сопоставимым стадиям.
|
||
3. **Time-priority premium:** +$6-10M за Genesis, FIPS 204, time-обеспеченность.
|
||
|
||
Минус дисконты $6-10M за bus factor 1 и открытые гейты G1, G2, G3.
|
||
|
||
**Итоговый диапазон $8-18M, точечная медиана $12M.**
|
||
|
||
Цифра отражает:
|
||
- Состоявшийся Genesis с публичным хэшем.
|
||
- Действующий стандарт FIPS 204 — никто из конкурентов не имел его до Монтаны.
|
||
- Реальную работающую сеть из 3 узлов.
|
||
- Открытые риски (bus factor, аудит, независимые операторы) — финансируются раундом.
|
||
|
||
Цифра **консервативна** относительно сопоставимых сделок. Закрытие гейтов G1-G3 даёт прозрачную траекторию следующих оценок $14-25M в ближайшие 6-12 месяцев.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
## 12. Контакт для уточнений
|
||
|
||
```
|
||
Telegram: @junomoneta
|
||
Тема: "Valuation Q — Montana"
|
||
```
|
||
|
||
Готов разобрать любой пункт derivation в живом разговоре или письменно.
|
||
|
||
---
|
||
|
||
*Цифра обоснована, не назначена.*
|
||
|
||
*Ɉ*
|